स्टेबलकॉइन पारंपरिक बैंकिंग जोखिमों से शायद कभी क्यों नहीं बच पाएंगे: फ्रैगमंट सीईओ

अटकलें लगाने वाले उपकरणों से डिजिटल डॉलर तक पहुंच

जब विकेंद्रीकृत वित्त (DeFi) की पहली लहर वैश्विक अर्थव्यवस्था में आई, तो स्टेबलकॉइन को मुख्य रूप से सट्टात्मक स्नेहक के रूप में देखा जाता था, लेकिन वह धारणा तेजी से फीकी पड़ रही है। उभरते बाजारों में और वैश्विक वाणिज्यिक गलियारों में, स्टेबलकॉइन अमेरिकी डॉलर तक पहुंच के बारे में हैं।

जैसे-जैसे वैश्विक मैक्रोइकॉनॉमिक माहौल बदल रहा है, डिजिटल फिएट का मुख्यधारा में अपनाया जाना अटकलें लगाते हुए अधिक उपज की तलाश से हटकर रोजमर्रा की आर्थिक उपयोगिता की ओर मुड़ रहा है। फिर भी, जैसे-जैसे अरबों डॉलर डिजिटल प्रारूपों में बदल रहे हैं, एक मौलिक वित्तीय प्रश्न सामने आता है: उन डॉलरों का क्या होता है जब उनका उपयोग नहीं किया जा रहा होता है?

स्टेबलकॉइन इंफ्रास्ट्रक्चर कंपनी, फ्रैगमेंट (Frgmnt) के सह-संस्थापक और सीईओ, ऑरेलियन रूसेल का मानना है कि यह उद्योग एक महत्वपूर्ण मोड़ पर खड़ा है। पहले Bricks.co में मुख्य परिचालन अधिकारी के रूप में काम कर चुके रूसेल, पारंपरिक वित्त के संघर्षों और तकनीकी पैमाने की शक्ति, दोनों को समझते हैं।

वास्तव में, उभरती अर्थव्यवस्थाओं में उपयोगकर्ताओं के लिए, स्टेबलकॉइन का मूल्य प्रस्ताव कभी भी जटिल DeFi प्रोटोकॉल के बारे में नहीं रहा है। रूसल के अनुसार, यह बुनियादी आर्थिक अस्तित्व के बारे में है जो स्थानीय मुद्रा के अवमूल्यन के खिलाफ खरीद शक्ति की रक्षा करता है, और पारंपरिक बैंकिंग rails के भारी घर्षण के बिना पूंजी को स्थानांतरित करता है।

रूसेल ने समझाया, "मुझे लगता है कि सबसे बड़ा बदलाव यह है कि स्टेबलकॉइन क्रिप्टो से कम और डॉलर तक पहुंच से अधिक जुड़ते जा रहे हैं।" "वह उपयोगकर्ता जरूरी नहीं कि DeFi यील्ड की परवाह करे। वे विश्वसनीयता, तरलता और लागत की परवाह करते हैं।"

रूसेल के अनुसार, वैश्विक अपनाने का अगला चरण ऐसे उत्पादों के माध्यम से होगा जहाँ अंतर्निहित ब्लॉकचेन लगभग अदृश्य हो जाएगा—प्रत्यक्ष रूप से रेमिटेंस, पेरोल, कॉर्पोरेट खजाने और व्यापारी निपटान में एम्बेड किया जाएगा।

उन्होंने कहा, "एक बार जब कोई उपयोगकर्ता या व्यवसाय पहले से ही डिजिटल डॉलर रखता है, तो एक स्वाभाविक सवाल उठता है: जब उन डॉलर का उपयोग नहीं किया जा रहा होता है तो उनका क्या होता है? यहीं पर मुझे लगता है कि लेन-देन संबंधी तरलता और उत्पादक तरलता के बीच का अंतर महत्वपूर्ण हो जाता है।" "वही डॉलर तरल और भुगतानों के लिए उपलब्ध बना रह सकता है, जबकि जब वह निष्क्रिय हो तो उसे एक सावधानीपूर्वक प्रबंधित रणनीति में लगाया जा सकता है।"

मुख्यधारा के उपयोगकर्ताओं को DeFi विशेषज्ञ बनने के लिए मजबूर करने के बजाय, रुसेल का तर्क है कि उद्योग का काम अंतर्निहित बुनियादी ढांचे को इतना मजबूत बनाना है कि उपयोगकर्ता स्वचालित रूप से लाभान्वित हों, बिना अंतर्निहित तकनीकी घटकों के बारे में कभी सोचे।

बैंकिंग क्षेत्र के काउंटरपार्टी जोखिमों का प्रबंधन

2023 की बैंकिंग विफलताओं ने फिएट-कॉलेटरलाइज्ड स्टेबलकॉइन के एक मूल विरोधाभास को उजागर किया: जबकि वे ऑनचेन विकेंद्रीकृत, प्रोग्रामेबल संपत्तियों के रूप में मौजूद हैं, वे ऑफचेन अत्यधिक केंद्रीकृत, लेगेसी बैंकिंग संस्थानों से जुड़े रहते हैं।

यह एक महत्वपूर्ण प्रश्न खड़ा करता है: क्या फिएट-समर्थित स्टेबलकॉइन कभी वास्तव में पारंपरिक बैंकिंग जोखिम से अलग हो सकते हैं? रूसेल व्यावहारिक हैं।

"मुझे नहीं लगता कि कोई फिएट-समर्थित स्टेबलकॉइन पारंपरिक वित्तीय प्रणाली से कभी पूरी तरह से अलग हो सकता है। उन्होंने कहा, "सवाल यह है कि वह निर्भरता कैसे संरचित है और इसके आसपास कितनी लचीलापन बनाई गई है।" "पिछली बैंकिंग विफलताओं से सीख यह है कि स्टेबलकॉइन अवसंरचना को यह मान लेना चाहिए कि व्यक्तिगत बैंकिंग काउंटरपार्टी विफल हो सकती हैं।"

प्रणालीगत विफलताओं से बचाव के लिए, रुसेल स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं के लिए मॉड्यूलर आर्किटेक्चर को एक आवश्यक रोडमैप के रूप में इंगित करते हैं।

इसे प्राप्त करने का एक तरीका बैंकिंग संबंधों में विविधीकरण के माध्यम से है ताकि एकल-विफलता-बिंदु काउंटरपार्टी जोखिम को समाप्त किया जा सके। भंडार का पृथक्करण, पारदर्शी और वास्तविक समय में सत्यापन, और कई तरलता स्थलों और रिडेम्प्शन तंत्रों में परिचालन अतिरेक प्रणालीगत विफलताओं के खिलाफ अन्य सुरक्षा उपाय हैं।

रूसेल ने कहा, "ब्लॉकचेन पारंपरिक वित्तीय जोखिम को समाप्त नहीं करता है। यह जो कर सकता है वह है वित्तीय संरचना के कुछ हिस्सों को अधिक पारदर्शी, प्रोग्रामेबल और ऑडिट करने योग्य बनाना। इसलिए, उद्देश्य यह दिखावा करना नहीं होना चाहिए कि स्टेबलकॉइन पारंपरिक वित्त से पूरी तरह से स्वतंत्र हैं, बल्कि उन निर्भरताओं को दिखाई देने वाला, विविधीकृत और प्रबंधनीय बनाना है।"

गहरे से जड़े नेटवर्क प्रभावों के कारण टेदर के USDT ने लंबे समय से वैश्विक गैर-पश्चिमी व्यापार पर अपना प्रभुत्व बनाए रखा है। हालांकि नियामक अनुपालन और संस्थागत संरचना को अक्सर प्रतिस्पर्धात्मक सुरक्षा के रूप में बताया जाता है, रूसेल ने जोर देकर कहा कि केवल अनुपालन से ही गहरे से जड़े तरलता को स्वचालित रूप से खत्म नहीं किया जा सकता।

रूसेल ने कहा, "पैसे में नेटवर्क प्रभाव बेहद शक्तिशाली होते हैं। एक बार जब किसी स्टेबलकॉइन में गहरी तरलता, व्यापक एक्सचेंज समर्थन, व्यापारी स्वीकृति और किसी विशेष बाजार में मजबूत वितरण हो जाता है, तो उसे बदलना मुश्किल हो जाता है।"

हालांकि, रुसेल इस बाजार को 'विनर-टेक-ऑल' (सब कुछ एक ही के हाथ में) वाले क्षेत्र के रूप में नहीं देखते हैं। इसके बजाय, वह एक खंडित पारिस्थितिकी तंत्र की कल्पना करते हैं जहाँ विभिन्न स्टेबलकॉइन खुदरा भुगतान और कॉर्पोरेट खजाना प्रबंधन से लेकर संस्थागत निपटान और दीर्घकालिक बचत तक, विभिन्न उपयोग मामलों में विशेषज्ञता रखते हैं।

रूसेल ने कहा, "विशेष रूप से संस्थागत उपयोगकर्ताओं के लिए, यह निर्णय तेजी से पारदर्शिता, तरलता, नियामक पहुंच, कस्टडी, रिडेम्प्शन और मौजूदा वित्तीय बुनियादी ढांचे के साथ एकीकरण पर निर्भर होने की संभावना है।" "इसलिए मैं उम्मीद करता हूं कि स्टेबलकॉइन बाजार एक वैश्विक विजेता पर केवल एकत्रित होने के बजाय अधिक खंडित हो जाएगा। महत्वपूर्ण प्रतिस्पर्धात्मक लाभ तेजी से वितरण और बुनियादी ढांचे का होगा, न कि केवल टोकन का ही।"

नियामक खंड-विभाजन से निपटना

जैसे-जैसे क्षेत्राधिकार स्थानीय कानूनी ढांचे स्थापित करते हैं, जैसे यूरोप का क्रिप्टो-एसेट्स में बाजार (MiCA) विनियमन और विभिन्न क्षेत्रीय पहलें, जारीकर्ताओं को एक खंडित परिदृश्य का सामना करना पड़ता है। यह नियामक खंडन बुनियादी ढांचे को भौगोलिक सीमाओं के पार अनुकूल होने के लिए मजबूर करता है।

फिर भी, रूसेल का मानना है कि नियामक घर्षण वैश्विक अपनाने को नहीं रोकेगा, और उन्होंने इसका सीधा समानांतर व्यापक इंटरनेट के विकास से खींचा है।

रूसेल ने कहा, "इंटरनेट स्वयं बहुत अलग-अलग कानूनी प्रणालियों में काम करता है।" "जो उभरा वह एक वैश्विक नियामक ढांचा नहीं, बल्कि सामान्य तकनीकी अवसंरचना थी, जो उन बिंदुओं पर स्थानीय नियमों के साथ संयुक्त थी जहाँ वह अवसंरचना विनियमित अर्थव्यवस्थाओं के साथ बातचीत करती है। मुझे स्टेबलकॉइन के साथ भी कुछ इसी तरह की उम्मीद है।"

रूसेल के अनुसार, प्राथमिक खतरा अलग-थलग, क्षेत्राधिकार-विशिष्ट तकनीकी साइलो के संभावित निर्माण का है जो सीमा-पार अंतर-संचालनीयता को नष्ट कर देते हैं।

"उद्योग को नियामक अंतर-संचालनीयता का लक्ष्य रखना चाहिए, भले ही पूर्ण नियामक सामंजस्य अवास्तविक हो," उन्होंने तर्क दिया। "आरक्षित पारदर्शिता, प्रमाणीकरण, पहचान, अनुपालन और मोचन के आसपास के मानक विभिन्न अधिकार क्षेत्रों में तेजी से अंतर-संचालनीय हो सकते हैं। उस मॉडल में, प्रोटोकॉल परत वैश्विक बनी रहती है, जबकि विनियमित एक्सेस पॉइंट स्थानीय होते हैं।"

इस बीच, जैसे-जैसे दुनिया भर के केंद्रीय बैंक केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्राओं (CBDCs) का पायलट कर रहे हैं, यह सवाल उठता है कि क्या संप्रभु टोकन निजी स्टेबलकॉइन को विस्थापित कर देंगे। रूसेल इस संबंध को प्रतिद्वंद्वी होने के बजाय सहयोगी के रूप में देखते हैं।

"मेरा मानना है कि निजी स्टेबलकॉइन और CBDCs के बीच प्रतिस्पर्धा करने के बजाय सह-अस्तित्व की अधिक संभावना है," रूसेल ने सुझाव दिया। "एक सीबीडीसी डिजिटल धन का एक संप्रभु रूप प्रदान कर सकता है, लेकिन धन वित्तीय स्टैक का केवल एक हिस्सा है। उपयोगकर्ताओं और व्यवसायों को वॉलेट, वितरण, तरलता, सीमा-पार कनेक्टिविटी, भुगतान, क्रेडिट और खजाना बुनियादी ढांचे की भी आवश्यकता होती है।"

इस दोहरे ढांचे में, सीबीडीसी एक संप्रभु, बेस-लेयर डिजिटल लेखा इकाई प्रदान करते हैं, जबकि निजी स्टेबलकॉइन और वाणिज्यिक परतें सीमा-पार कनेक्टिविटी, चुस्त प्लेटफॉर्म एकीकरण और अनुकूलित वित्तीय उत्पादों को बढ़ावा देती हैं।

रूसेल ने कहा, "यदि सीबीडीसी का व्यापक रूप से उपयोग होने लगे, तो वे वास्तव में प्रोग्रामेबल डिजिटल मुद्रा की ओर व्यापक संक्रमण को मजबूत कर सकते हैं।" "अंततः, मुझे लगता है कि बाजार सीबीडीसी बनाम स्टेबलकॉइन के बारे में कम और इस बारे में अधिक होगा कि डिजिटल मुद्रा के विभिन्न रूप अपने आसपास के वित्तीय बुनियादी ढांचे के साथ कैसे बातचीत करते हैं।"

लेयर 2 स्केलिंग और उत्पादक पूंजी की ओर बदलाव

लेयर 2 नेटवर्क और उच्च-थ्रूपुट लेयर 1 ब्लॉकचेन पर स्टेबलकॉइन ट्रैफिक के बड़े पैमाने पर प्रवासन ने लेनदेन लागत को काफी कम कर दिया है। अब जब सब-सेंट, लगभग-तत्काल निपटान एक वास्तविकता बन गया है, तो स्टेबलकॉइन जारी करने और प्रबंधित करने की मूलभूत अर्थव्यवस्था एक मौलिक परिवर्तन से गुजर रही है।

जब लेनदेन शुल्क शून्य के करीब आ जाता है, तो पैसे का हस्तांतरण प्राथमिक राजस्व चालक नहीं रह जाता है।

रूसेल ने कहा, "यदि लेनदेन स्वयं लगभग मुफ्त हो जाता है, तो जारीकर्ता और बुनियादी ढांचा प्रदाता मुख्य रूप से लेनदेन शुल्क पर निर्भर नहीं रह सकते हैं।" "वे वितरण, तरलता, वित्तीय सेवाओं, खज़ाना उत्पादों, और स्टेबलकॉइन के इर्द-गिर्द उपयोगी सेवाएं बनाने की क्षमता के माध्यम से तेजी से प्रतिस्पर्धा करेंगे।"

यह मौलिक बदलाव सीधे तौर पर फ्रैगमेंट के मिशन के अनुरूप है, जो स्टेबलकॉइन को निष्क्रिय लेनदेन उपकरणों से सक्रिय, प्रोग्राम करने योग्य संपत्तियों में बदलना है।

रूसेल ने कहा, "एक स्टेबलकॉइन को सिर्फ डॉलर को स्थानांतरित करने का एक सस्ता तरीका नहीं होना चाहिए। यह एक प्रोग्रामेबल वित्तीय संपत्ति बन सकता है जो वित्तीय बुनियादी ढांचे के साथ स्थानांतरित, निपटारा कर सकती है, कमा सकती है और बातचीत कर सकती है।" "और एक बार उस डॉलर को स्थानांतरित करने की सीमांत लागत शून्य के करीब पहुँच जाती है, तो आर्थिक मूल्य तेजी से लेनदेन स्वयं से नहीं, बल्कि डॉलर के चारों ओर आप जो कुछ भी बना सकते हैं, उससे आता है। यह उद्योग के लिए एक बहुत ही महत्वपूर्ण संक्रमण है: सस्ते भुगतान से लेकर प्रोग्राम करने योग्य और उत्पादक पूंजी तक।"