MSCI exclut la stratégie de Saylor de ses indices mondiaux

Qu’a réellement décidé MSCI ?

Le 15 octobre, MSCI a publié les résultats de sa consultation sur les « sociétés non opérationnelles ». Il s’agit d’entreprises qui, pour l’essentiel, accumulent et détiennent des actifs plutôt que d’exercer une activité commerciale ; elles ne seront désormais plus éligibles aux indices MSCI Global Investable Market Indexes (GIMI). Des milliers de milliards de dollars de fonds passifs répliquent ces indices de référence. Le processus de sélection fonctionne comme suit :

• Une entreprise doit d’abord passer un test de base visant à déterminer si ses actifs d’exploitation représentent plus de la moitié de son bilan.
• Si elle échoue, elle est soumise à cinq ratios financiers portant sur l’intensité des actifs d’exploitation, l’intensité des charges, les flux de trésorerie, l’intensité de la juste valeur et la dépendance au capital, comme le prévoit la proposition d’août.
• Si elle échoue à quatre de ces cinq critères, l’entreprise est exclue.

La règle ne mentionne nulle part le bitcoin, et ce n’est pas nécessaire.

Strategy est-elle exclue ?

Pas encore, mais il est essentiel de noter que le document de consultation a réalisé une simulation sur les données de mai 2026 qui a signalé que Strategy, Metaplanet et le détenteur d’uranium Yellow Cake devaient être retirés de l’indice MSCI ACWI Investable Market Index. La liste définitive des composants concernés sera publiée le 11 novembre, et les nouvelles règles s’appliqueront après la clôture du 30 novembre.

Il existe également une période de transition, car les composants existants de l’indice doivent généralement échouer au filtrage lors de deux évaluations annuelles consécutives avant d’être retirés. La société de gestion de trésorerie Ethereum Sharplink a été placée sur une liste de surveillance plutôt que sur la liste des composants à retirer.

Enfin, MSCI a déclaré qu’elle lèverait les restrictions temporaires qu’elle avait imposées aux entreprises détenant des actifs numériques représentant au moins 50 % de leur actif total, et qu’elle les évaluerait désormais selon la nouvelle méthode. L’ancien gel spécifique aux cryptomonnaies a disparu, remplacé par un test plus strict et neutre vis-à-vis des cryptomonnaies.

Qui doit vendre, et pour quel montant ?

Les analystes de JPMorgan estiment qu’un retrait pourrait entraîner environ 2,8 milliards de dollars de sorties de capitaux de l’indice Strategy, voire davantage si d’autres fournisseurs d’indices adoptaient cette approche. Les fonds indiciels ne remettent pas en cause la méthodologie ; ils se contentent de rééquilibrer leurs portefeuilles.

Par la suite, le titre MSTR a chuté de 4,3 % après la clôture, après avoir terminé la séance régulière à 151,29 dollars, en hausse par rapport aux 143,24 dollars de la veille. Le bitcoin n’a pratiquement pas bougé, mais son cours a tout de même reculé d’environ 0,5 % à l’annonce de cette nouvelle et s’échangeait autour de 82 000 dollars vendredi matin.

À titre de comparaison, Strategy a déclaré détenir 848 250 BTC au 11 octobre, achetés pour 64 milliards de dollars à un prix moyen de 75 444 dollars par pièce. La société a ajouté 250 BTC cette semaine-là tout en rachetant près de 2 millions d’actions STRC.

Pourquoi Metaplanet a-t-il tout de même connu une hausse ?

La réaction la plus révélatrice est venue de Tokyo : Metaplanet, l’autre société de gestion de trésorerie en bitcoins citée dans la simulation de MSCI, s’échangeait vendredi à 1,76 $ (278 ¥), en hausse d’environ 4,9 % par rapport à son cours de clôture de 1,86 $ (265 ¥). Une partie de ces craintes avait manifestement déjà été intégrée dans les cours depuis le mois d’août. Les optimistes en ligne ont avancé le même argument, et Michael Saylor décrit depuis longtemps la société comme une entreprise opérationnelle disposant d’une branche logicielle parallèlement à sa trésorerie. Il a en outre déclaré à Bloomberg cette semaine que le bitcoin avait atteint son niveau plancher.

La question de savoir si les ratios de MSCI vont dans ce sens relève désormais de l’arithmétique, et non d’un discours global.

Le calendrier à venir

• 11 novembre : MSCI publie la liste définitive des composants concernés.
• 30 novembre : les règles entrent en vigueur à la clôture, les exclusions étant appliquées lors de la révision de l’indice de novembre.
• Prochaine vérification annuelle : toute entreprise qui échoue à une deuxième évaluation consécutive sera exclue en vertu de la marge de sécurité. Un mois qui s'annonce pour le moins intéressant !